星尘算命源达研究报告：掘金券商金股，超额收益显著

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星尘算命　　来(💧)源：源(➖)达

星尘算命　　投资要点

　　券商金股(⏲)有哪些特(🦈)征？

星尘算命　　券商金股月度披露，时效性强，弥补了业绩、基金持仓等公开信息的滞后性，能够体现券商(🏇)研究所总量及行业组的研究能力。券商金(🔛)股的股票池数量充足(🐃)，月(✏)度金股总数稳定在300-400只，45-50家券商推荐。金股推荐更偏好中大市值股票，行业覆盖均衡，中游制造和TMT行业个股的数目占比较高。

星尘算命　　券商金股策略的复盘和回测

　　对全部金股组合进行(🖨)回测分析，跑赢中证全指，与混合偏股基金指数走势一致。我们使用每市券商金(🎬)股数据，去除(⏬)港股、美股、ETF、ST股票，每月首个交易日调仓，对所有金股等权重配置构建交易策略，2018/1/2-2025/6/9累计收益率65.94%，2018年以来的年化收益率7.28%，夏普比率0.41，最大回撤46.18%。

星尘算命　　券商金股策略在指数上行期的荐股能力较强。2019-2020年指数牛市期间，金股策略均取得了50%以上的年化绝对收益率，这也反映出在牛市期间，券商研究所整体荐股能力较强；(🔚)而在指数熊市期间，相对择优的意义不大，机构投资者更多采取降低股票仓位的方式规避风险。2024/9/24以来，指数重新进入上行区间，金股研究的意义凸显。

　　①按推荐家数划分：1-3家券商推荐金股的收益率更稳健，4家以上券(😺)商推荐金股在19-20年牛市的超额收益更大；②按券商类型：大型券商的投研能力(🛢)更强，其金股的超额收益和稳定性相对更优；③按是否首次推荐：(🆙)12个月内首次推荐金(♓)股的策略表现(🏰)优于重复推荐金股。

星尘算命　　优选金股策略：年化收益率19.56%

星(🍲)尘算命　　采用ROE、自由现金流和经营净现金流优选金股池，2019年(✒)以来的年化收益率为19.54%。筛选最近一期定期报告日的ROE（TTM）>20%、自由现金流和经营净现金流（TTM）为正的个股，去除一致预测净利(🐚)润负增长个股，得到优选股票池，近两年每月数量在15-25只。优选金股组合2019/1/1-2025/6/13累计收益率215.25%，相对沪深300的超额收益率为185.85%，年化收益率19.56%（全部金股策略同期的年化收益率为12.93%）。

星尘算命　　2025年6月，优选金股股票池共15只：恺(🍜)英网络(🏬)、比亚迪、牧原股份、劲仔食品、同花顺、宁德时代、爱美客、万辰集团、贵州茅台、赤峰黄金、紫金矿业、纽威股份、华荣股份、锦波生物、同力股份。

　　风险提示

　　国内经(⏬)济增长波动的风险；数据统计误(🎩)差；研究报告中使(🚆)用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

　　一、券商金股有哪些特征

星尘算命　　券商金股月度披露，时效性强。上市公司的定期公开信息包括定期公告及财务数据、公募基金持仓数据、分析师盈利预测数据等。实际应用时，此类数据均有滞后性，如年报数(👕)据通常到次年4月30日之前公布，公募基金持仓数据在全年结束后90日内公布，在上半年结束后60日内公布。业绩和数据空(🍷)窗期内，此类数据对投资的(🐃)指引(👓)效果有限。而券商的月(🌔)度金股通常在每个月月底至月初公布，可弥补前述数据时效性的不足。

星尘算命　　表(📎)1：股票型和混合型公募基金持仓数据的披露时间线(🚫)规定

披露类型

星尘算命(🐾)披露内容

法定(♿)披露时限

数据滞后性

季度报告

前十大重仓股

季度结束之日起15个工作日内

约1–3个月

星尘算(💂)命半年度报告

星尘算命全部持仓股票

星尘算命上半年结束之日起60日内（自然日）

星尘算命2个月

年度报告

星尘算命全部持仓股票

年度(🧖)结束之日起90日内（(🧔)自然日）

3个月

　　资料来(➿)源：中国证监会《公开募集证券投资基金(🥇)信息披露管(🦋)理办法》，源达信息证券研究所

　　券商月(🚲)度金股能够体现券商研究所的核心竞争力。券商作为核心上市公司和投资机构之间的“桥梁”，能够接触到一手公开(🔉)行业和公司信息，券(🐁)商金股通常由研究所策略组发布，每月发布10只左右，由(🎺)各个(🍸)行业组自下而上推荐个股，策略组再根据当前的板块和风格特征进行行业选择，形成(🌱)月度金股组合。因此，月度金股既体现了总量研究对行业轮动和风格的判断，又包含了行业分析师自(🙊)下而上的个股选择，能够体现出券商研究所的(🎠)核心研究能力。

　　图1：券商月度金股包括“自上而下”和“自下而上”的研究成果

星尘算命　　资料来源：源达信息证券研究所

星尘算命　　券商金股的股票池数量多。我们采(🕰)用每市和Wind统计的券商金股数据库，2018年之前的金股统计数据较少，2018年起，公布月度金股的券商家数增长至5家以上，金股总数增长至100只，2021年以来公布金(✅)股的券商家数稳定在45-50家，月度金股总数稳定在300-400只。

星尘算命(🦕)　　图2：券商公布的月度金股数量稳定在350-400只

　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

星尘算命　(👚)　金(🚒)股推荐的独立性较强，由独家券商推荐的比例约70%。每月券商金股推荐有一定的重复性，我们根据单只股票券商推荐(👲)家数的不同，将其分为独家推荐、2-3家推荐、3家以上推荐三组。独家推荐的比例最高，反映出每家券商的金股推荐具(🐼)备独立性，体现出自身的研究优势。

星尘算命　　图3：独家推荐、2-3家推荐、3家以上券商推荐的金股数目分(📂)布

星尘算命　　资(🏩)料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

星尘算命　　金股推荐更偏(🚁)好中大市值股票。根据金股市值大小进行统计，市值位于100-499亿的中盘(🎴)股占比最高，稳定占据金股数量的40-50%，100亿以下的小盘股数量占比在30%以下。主要由于券商金股推荐对象为机构投资者，机构投资者买入小市值股票受限，更偏好中大市值股票。

星尘算命　　图(🌠)4：月度金股的市值（单位：亿元）分布

　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所

　　行业覆盖均衡，中游制造和TMT行业个股的数目占比较高(🌻)。统计金股所属的申万一级行业，金股池每期可基本全覆盖申万一级行(🚑)业，平均覆盖比率在95%以上，其中TMT、中游制造板块最受青睐。

　　图5：月度金股的行业分布

　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所

　(🥌)　二、(😑)券商金股的复盘和回测

　　对全部金股建立组合进行回测分析，与混合偏股基金指(🛏)数走势相似，整体跑赢中证全指。去除港股、美股、ETF、(♊)ST股票，构建券商金股股票池，每月首个交易日调仓，将全部金股等权重配置构建策略，2018/1/2-2025/6/9组合累计收益率65.94%（同期(🍝)中证全指的累计收益率为-1.40%，混合偏股基金指(🕶)数的累计收益率40.49%），组合的年化(🕖)收益率为7.28%，夏普比率0.41，波动率22.93%，最大回撤46.18%。券商金股走势与混合偏股基金指数（992628.SSI）一致，也反映出券商金股能够体现机构的持股偏好。

　　图6：券商金股股(🎍)票池整体收益率回测

星尘算命　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

　　券商金股策略在指数上行期的荐股能力较强。券商金股策略在牛市区间的超额收益较高， 2019-2020年牛市期间，金股策略均取得了50%以上的年度绝对收益率，这也反映出在牛(🤜)市期间(🎠)，券商研究所整体荐股能力较强。而在2022-2023年指数熊市期间，荐股效果一般，或由于机构投资者更多采取降低股票(😒)仓位的方式规避风险。2024/9/24以来，指数进入上行区间，金股策略也在2024年取得正绝对收益，2025年至今取得正的(🉑)绝对和相对(✳)收益。

星尘算命　　表2：月度金股绝对收益率（%）

年份

01月

02月

星尘算命03月

星尘算命04月

星尘算命05月

星尘算命06月

07月

08月

星尘算命09月

星尘算命10月

星尘算命11月

12月

合计

星尘算命2018

星尘算命0.26

星尘算命-2.19

星尘算命0.99

星尘算命-2.55

1.87

-7．00

0.14

星尘算(🏕)命-5.94

星尘算命0.49

-10.09

星尘算命2.07

星尘算命-2.63

星尘算命-22.66

星尘算命2019

星尘算命2.91

16.17

9.57

-2.63

星尘算命-5.44

星尘算命5.76

1.74

星尘算命2.73

1.59

2.36

星尘算命0.39

8.43

星尘算命50.92

2020

3.04

星尘算命4.52

-7.36

6.55

星尘算命3.37

12.17

星尘算命13.2

星尘算命4.14

星尘算命-7.37

星尘算命2.88

星尘算命3.80

6.35

星尘算命52.9

星尘算命2021

星尘算命2.37

星尘算命-1.96

星尘算命-2.69

星尘算命4.06

星尘算命6.09

星尘算命6.13

3.02

4.29

星尘算命-4.41

-0.08

星尘算命5.4

-0.58

23.06

2022

-11.70

星尘算命2.77

-8.79

-9.93

6.54

9.55

-0.12

星尘算命-4.99

星尘算命-6.35

1.53

星尘算命2.65

星尘算命-2.98

星尘算命-21.81

星尘算命2023

6.51

星尘算命-0.07

-2.09

星尘算命-0.66

星尘算命-3.15

星尘算命2.99

-3.58

星尘算命-5.71

-2.09

星尘算命-2.91

星尘算命1.69

星尘算(💿)命-2.49

-11.51

星尘算命2024

星尘算命-16.61

星尘算命12.48

星尘算命2.77

星尘算命1.40

星尘算命-1.26

星尘算命-5.06

星尘算命-2.37

星尘算命-4.45

19.24

-0.15

1.66

星尘算命-1.17

星尘算命2.25

2025

0.60

星尘算命4.40

0.28

-0.91

星尘算命0.86

1.46

星尘算命6.81

星尘算命　　资(🈁)料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

星尘算命　　表3：月度金股相对中证全指的超额(♎)收益率（%）

星尘算命年份

01月

02月

03月

星尘算命04月

05月

星尘算命06月

星尘算命07月

星尘算命08月

09月

星尘算命10月

星尘算命11月

12月

星尘算命合计

2018

-1.28

2.54

星尘算命(💶)1.16

星尘算命1.31

2.19

星尘算命(💶)1.95

0.47

0.68

-0.78

-0.75

星尘算命-0.16

2.19

7.27

2019

0.25

星尘算命-1.71

星(⛔)尘算命1.53

星尘算命-1.17

1.32

星尘算命2.83

2.44

3.44

0.88

1.42

1.99

0.93

19.81

2020

3.29

星尘算命4.43

-0.89

星尘算命1.22

星尘算命3.09

星(🍐)尘算命4.2

0.34

2

星尘算命-1.29

星尘算命1.89

星尘算命-0.19

星尘算命3.21

27.97

2021

2.48

-1.99

0.58

2.02

星尘算命1.31

5.7

星尘算命6.9

星尘算命1.59

-3.78

-0.38

2.77

-1.91

星尘算命16.86

星尘算命2022

-2.25

0.02

-1.23

-0.43

星尘算命1.05

星尘算命0.4

3.17

星尘算命-1.94

星尘算命1.33

4.37

-5.3

星尘算命-0.9

星尘算命-1.49

2023

星尘算命-0.97

星尘算命-0.13

-1.28

0.82

0.53

2.05

星尘算命-5.64

星尘算(👈)命0.09

-1

星尘算命-0.61

星尘算命1.54

星尘算命-0.27

星尘算命-4.48

星尘算(🏮)命2024

-4.23

星尘算命2.75

星尘算命1.38

星尘算命0.4

0.25

星尘算命0.72

-1.89

-0.33

-2.86

星(😯)尘(🔍)算命-2.01

0.58

0.8

-5.18

星尘算命2025

星尘算命3.09

星尘算命-0.23

星尘算命0.71

2.41

星尘算命-1.24

0.39

5.49

星尘算命　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

　　进一步，我们通过券商推荐家数、券商类别、是否为首次推荐，拆(😤)解券商金股的超额收益。

　　（1）推荐家数：1-3家券商推荐的(🛸)金股策略稳定性更高，4家及以上券商推荐的金股在牛市的超额收益更高。根据券商推(💇)荐家数的不同，我(📗)们将金股池分为三组，复盘2018年(💘)以来的超额收益表现，组合月度调仓，股票等权配置，回测发现独家推荐、2-3家券商推荐的组合超额收(👍)益率较高，而4家及以上推荐的金股组合在牛市区间(🤟)的超额收益率显著，熊市区间回调也较大。在2019-2020年的牛市区间，券商推荐家数越多的金股，市(🍲)场形成的共识越大，机构资金推动股价上涨，而当市场掉头向下时，资金平仓使得这部分个股的抛压(🆓)也是最大的。

星尘算命　　图7：根据券商推荐家数的不同，券商金股收益对比

星尘算命　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

　　表4：按照券商推荐家数分类，月度券商金股的(💡)收益率和波动率对比（基准为中证(🥏)全指）

星尘算命项目

4家及以上推荐的金股组合

星(🐴)尘算命2-3家推荐的金股组合

独家推荐的金股组合

组合收益（%）

31.29

星尘算命51.15

星尘(⬜)算(🐗)命74.16

星尘算命组合超额收益率（%）

31.43

51.29

星尘算命74.30

星尘算命年化组合收益率（%）

星尘算命3.86

星尘算命5.90

星尘算命8.01

星尘算命年化波动率（%）

星尘算命15.04

星尘算命8.81

星尘算命7.02

星尘算命最大回撤（%）

星尘算命-58.31

星尘算命-33.70

星尘算命-26.28

夏普

星尘算命0.19

星尘算命0.64

星尘算命1.14

星尘算命　　资料来(🐝)源：Wind，源达信息证券研究所 复盘时间区间为2018/1/1-2025/6/9

星尘算命　　（2）大型券商的投研能力更强，其金股的超额收益和稳定性相对更优。根据券商佣金收入排名分类，选择前三十名为“大型券商”，其他为“小型券商”。根据券商类型不同，把金股分为大券商推荐金股和小券商推荐金股，进行回测复盘。大型券商推荐(🐤)的金股整体收益率更高、波动率和回撤更小，大券商推荐金股的年化收益(🎙)率为7.59%，年化波动率6.89%，夏普比率1.09。

星尘算命　　图8：2018年以来大券商(🦁)和小券商推荐金股(🍑)的收益率对比（%）

星尘算命　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

星尘算命(✴)　(🍛)　表5：按照金股是否为大券商推荐，月度券商金(🏏)股的收益率和波动率对比

星尘算命项目

小券商推荐金股

星尘算命大券商推荐金股

星尘算命组(😃)合收益（%）

星尘算命43.35

69.5

年化组合收益（%）

星(🎷)尘算(🙌)命5.12

星尘算命7.59

星尘算命年化波动率（%）

7.08

星尘算命6.89

星尘算命最大回撤（%）

-30.41

-27.32

夏普

星尘算命0.72

星尘算命1.09

　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所 复盘时间区间为2018/1/1-2025/6/9

星尘算命　　（3）首次推荐金股的收益率较高，但回撤和波动率较大。我们根据金(👣)股是否为过去(⏱)12个月(🐑)的首(🍇)次推荐，分为首次(🐛)推荐和非首次推荐金股组合，进(😤)行回测分析，首次推荐金股的收益率较高但回撤和波动率较大，2018/1/1-2025/6/9的组合累计收益率高达142.38%，远(🔲)高于非首次推荐的57.40%，但是波动率和回撤也较高。

　　图9：(🔧)2018年至今，当年首次推荐&非首次推荐金股组合收益率（%）

星尘算命　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所

　　表6：按照金股是否为当年首次推荐，月度券商金股的收益率和波动率对比

星尘(🐧)算命项目

首次推荐

星尘算命(🌕)非首次推荐

组合收益（%）

星尘算命142.38

57.40

星尘算命年化组合(🙏)收益（%）

星尘算命13.06

6.49

星尘算命年化波动率（(🍪)%）

11.87

星尘算命6.58

星尘算命最大回撤（%）

星尘算命-35.70

星尘算命-27.63

星尘算命夏普

星尘算命1.11

0.98

星尘算命　　资(📗)料来源：Wind，源达信息证(🌫)券研究所 复盘时间区间为2018/1/1-2025/6/9

星尘算命　　三、优选金股策(🎷)略

星尘算命　　由于月度(🚅)券商金股(🕑)数量较多，复制全金股策略投资的难度较大，因此，我们进一步通过基本面条件进行股票优选。

　　采用ROE、自由现金流和经营净现金流优选金股池，2019年以来的年化收益率为19.54%。筛选最近一期定期报告日的ROE（TTM）>20%、自由现金流和经营净现金流（TTM）为正的个股，去除一致预测净利润(🌉)负增长个(⏺)股，得到优选股票池，近两年的月度金股数目在15-25只左右。由于2018年股票池数量较少，因此我们从2019年开始选股和回测，发现优选金股(😞)组合2019/1/1-2025/6/13累计收益率215.25%，相对(📘)沪深300的超额收益率为185.85%，年化收益率19.56%。对比券商金股全股票策略，优选策略超额收益明显(🍚)。

　　2025年(🥀)6月，优选金(🐼)股股票池(🕖)共15只：恺英网络、比亚迪、牧原股份、劲仔食品、同花顺、宁德时代、爱美客、万辰集团、贵州茅(🤫)台、赤峰黄金、紫金矿业、纽威股份、(💈)华荣股份、锦波生物、同力股份。

星尘算命　　图10：2019年至今，优选金股组合、全部券商金股组合，以及沪深300的收益率对比

星尘算命　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所

　　表7：优选金股策略(🔉)的历史年度收益率复盘（相对沪深300）

星尘算命2019

2020

星尘算命2021

2022

星尘算命2023

2024

2025（至今）

组合收益率（%）

76.28

星尘算命56.28

10.38

星尘算命-20.32

-17.22

星尘算命21.48

14.23

超额收益率（%）

40.21

29.07

星尘算命15.57

星尘算命1.31

-5.84

星尘算命6.8

15.25

星尘算命　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所 2025年截至6月11日

　　四、风(🏦)险提示

星尘算命　　金股数据可能统计(💢)不完全的风险、历史收益表现不代表未来、实际交易费用率与模型不一致、其他数据统计误差